华扬联众数字技术股份有限公司

2025 年半年度报告

2025年08月“华扬联众”将变身“ST华扬”

业绩概览 ：营收腰斩，亏损扩大，净资产大幅缩水

点评：

• 营收腰斩，主因大客户预算收缩（报告原文），行业需求疲软。
• 亏损扩大，费用刚性+收入下滑双重挤压，毛利率未显改善（成本降幅与收入同步）。
• 净资产缩水近半，持续亏损侵蚀权益，已接近资不抵债边缘（合并归母净资产2.22亿，总负债21.05亿）。

现金流与资金运作 ：经营失血加剧，融资依赖国资输血

资金运作特征：

经营失血加剧：集中支付供应商欠款（应付账款减少54.9%），但回款不力（应收账款仅微降）。

筹资依赖国资：新控股股东湘江集团提供10亿元融资担保，并引入银行授信，短期借款激增92.3%至13.53亿元。

资金链脆弱：受限资产5.79亿元（占净资产26%），含诉讼冻结、应收账款质押，再融资空间受限。

业务结构 ：传统营销收缩，AI与文旅转型尚未放量

转型动作：

• AI工具链：发布MediaMuse平台（接入DeepSeek、ChatGPT），广汽项目提效50%，但未形成规模化收入。
• 文旅战略：与湖南华年文旅签署3亿元框架协议，落地沉浸式IP、数字展馆，但尚未进入结算期。
• 传统业务萎缩：客户预算向效果广告倾斜，公司品牌广告优势受挤压，未披露新客户拓展成果。

客户结构 ：集中度极高，坏账风险突出

隐患：

客户质量恶化：前五大客户中3家已全额计提坏账（如北京芸知众、乐视系），新增客户未披露。

行业客户风险：汽车、互联网客户占比较高，行业周期下行加剧回款难度。

资本运作与治理 ：国资入主，但历史包袱沉重

治理结构：

董事会改组：湘江集团派驻董事长（张利刚），原管理层全面退出，但新团队未披露行业经验。

关联交易：与国资体系签署3亿文旅协议、10亿担保循环，依赖性强，市场化能力待验证。

风险提示 ：多重风险叠加，存续能力存疑

管理团队状况 ：国资主导，专业背景待考

点评：

国资主导带来资金与资源，但行业经验缺失可能加剧转型试错成本。

原管理层出局虽切割历史风险，但新业务团队未披露激励方案，执行力存疑。

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