浙文互联集团股份有限公司

2025 年半年度报告

业绩概览 ：利润大增，但“含金量”下降

点评：

利润大增主因“炒股”：1.26亿元公允价值变动收益来自豆神教育股票（本期浮盈1.29亿元），扣非后主业利润仅842万元，主业盈利能力弱化。

收入微降：数字营销板块收缩低效业务，导致营收略降，但毛利率未明显改善（综合毛利率8.3%，同比持平）。

现金流与资金运作 ：经营失血，投资激进

关键变化：

1. 经营失血：因媒体授信政策收紧，公司需预付媒体充值款，导致经营现金流转负。
2. 投资激进：购买200台智算服务器（4.81亿元），布局AI算力租赁； 增持豆神教育股票（期末账面4.23亿元），占交易性金融资产81%。
3. 筹资依赖：新增银行信用借款14.25亿元，资产负债率升至42.6%（年初38.6%），短期借款激增59%至22.1亿元。

业务结构 ：数字营销收缩，AI算力与数字文化起势

1. 数字营销板块（营收占比>90%）

• 品牌营销：聚焦汽车行业，新增客户荣耀、美的、宝骏等，但行业竞争加剧，毛利率承压。
• 效果营销：派瑞威行子公司亏损1077万元，主因流量成本上升及客户预算收缩。

2. 数字文化板块（第二增长曲线）

AI算力：通过子公司浙文智算、浙文蓝耘智算交付200台服务器，开始产生租赁收入（浙文蓝耘半年营收5010万元，净利润821万元）。

数字资产交易：拟收购星巢网络（电竞游戏虚拟资产交易平台），投资浙江文交所（持股比例升至12.37%），布局“文化数字资产”交易生态。

客户结构 ：头部客户集中，应收账款风险上升

前五大客户营收占比41.3%，包括奇瑞、长安、东风、比亚迪、河北庄野，汽车链依赖度高。

应收账款风险： 期末应收账款31.4亿元，坏账准备6.05亿元（计提比例16.2%）； 单项计提坏账中，河北庄野科技1.8亿元应收账款计提97.5%（客户逾期），海南达达兔3603万元全额计提（涉嫌合同诈骗）。

资本运作与治理 ：国资控股，大额增发与并购并行

1. 股权结构

控股股东：杭州博文投资（浙江文投子公司）持股13.34%，浙江省财政厅为实控人。

一致行动解除：2025年2月，博文投资与临安新锦、上海鸣德的《一致行动协议》到期未续签，控制权稳定性弱化。

2. 资本运作

定增资金：2023年定增8亿元（发行价4.85元/股），截至2025H1仅使用2.2亿元（27.8%），AI营销系统、直播生态项目暂缓实施，资金主要用于补流。

并购布局：拟以4.8亿元现金收购星巢网络37.3%股权（分四期支付），标的承诺2025-2027年累计净利润不低于1.5亿元，商誉减值风险需警惕。

风险提示 ：技术迭代、商誉、现金流三重压力

技术迭代风险：AIGC、XR等技术快速迭代，公司AI工具“好奇系列”商业化刚起步，技术落地不及预期可能拖累转型。

商誉减值：账面商誉9.79亿元（占净资产18.8%），若数字营销子公司（如派瑞威行、百孚思）业绩持续下滑，减值压力极大。

现金流风险：

经营现金流依赖媒体授信政策，若持续收紧可能加剧失血；

投资现金流激进（算力、股票），筹资需求高企，需关注债务期限结构（短债占比91%）。

管理团队 ：换届完成，激励不足

董事会换届：2025年6月完成，取消监事会（由审计委员会行使职权），尤匡领（董事长）、王颖轶（执行总经理）为核心，国资背景高管主导。

激励缺失：无股权激励计划，核心技术人员薪酬未与AI业务挂钩，面临互联网大厂挖角风险（公司提示“核心人才不足”）。

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