锋尚文化集团股份有限公司

2025 年半年度报告

业绩概览 ：利润表“量稳利降”，非经损益“扛大头”

结论：收入“横盘”，盈利靠炒股和政府补助；主业盈利引擎明显失速。

现金流与资金运作 ：经营失血、理财填坑

• 经营现金流 ‑5,952 万元（去年同期 +2,361 万元），主要因“项目结算周期长、回款慢”。
• 投资现金流 +3,189 万元，表面为正，实际是滚动理财“赎旧买新”净额，并非资产变现。
• 筹资现金流 ‑5,548 万元，用于股份回购及分红，公司把现金优先给了股东而非项目。
• 账面货币 4.57 亿元，看似充裕，但 2.39 亿元已投进“不可提前支取”理财，真正可随时动用不足 2 亿元；再剔除预收账款对应的受限资金，安全垫变薄。

关注点：若下半年无大额回款，需警惕理财赎回—回购再失血—再融资的循环压力。

业务结构 ：To G 大型活动“脉冲式”、To C 文旅运营“爬坡期”

订单储备：期末在手 2.47 亿元（其中 1.98 亿为 12-24 个月周期的文旅项目），理论上可覆盖 2025 全年收入，但转化节奏取决于甲方验收及景区客流恢复。

客户结构 ：政府/国企大客户为主，应收高企

前五大客户占收入 65%，其中“客户一”单家 1.67 亿元占 28%，为政府大型活动项目。

应收账款 2.60 亿元，相当于半年收入的 1.4 倍；1 年以上账龄 54%，已计提坏账 3.14 亿元，计提比例 55%。

客户集中度+长账龄双重挤压，导致“增收不增现金”。

风险提示：若地方财政支付继续放缓，坏账计提可能进一步增加，直接侵蚀利润。

资本运作 与治理：回购、减持、募投停滞“三碰头”

1. 回购：上半年再回购 6,078 万元，累计已回购 1.00 亿元（占总股本 0.8%），回购均价 32.4 元，高于现价（约 26 元），账面浮亏 20%+。
2. 减持：和谐成长二期于 2024/12-2025/3 合计减持 1.27% 股份，减持价区间 28-35 元，套现约 0.9 亿元，目前仍持股 5%。
3. 募投：首发募投 22.7 亿元，三年仅投入 10.5 亿元，主项目“创意制作及综合应用中心”进度 16%，多次延期至 2025/12/31。
4. 治理：董事会 3 月更换 2 名非独立董事，新董事吴艳、郑俊杰均来自控股股东体系，核心控制权进一步集中。

风险提示 ：政策、应收、商誉、现金流“四重门”

1. 政策/财政：大型活动及景区投资高度依赖政府预算，地方财政紧缩将直接压制订单与回款。
2. 应收账款：余额高、账龄长，若 2025 下半年回款低于预期，需追加计提，可能再次导致全年亏损。
3. 商誉：账面 2,823 万元（洛蓝印象），经测试未减值，但若文旅运营持续低迷，存在减值触发可能。
4. 现金流：经营失血+理财到期再投资+回购义务，若出现大额项目垫资，需关注短期流动性缺口。

管理团队 与核心人才：创意壁垒高，但激励不足

1. 核心灵魂沙晓岚（董事长+总创意）持股 42%，控制权稳定；其个人 IP 即是公司品牌，人治色彩浓。
2. 高管薪酬：报告期关键管理人员报酬 370 万元，同比下降 1.8%，显著低于同业激励水平；2021 年股权激励计划已终止，尚无新激励落地，核心创意及技术团队留存压力增大。
3. 员工结构：研发人员 183 人，半年薪酬 1,561 万元（人均 8.5 万元），在一线城市具备竞争力，但若主业持续亏损，人才流失风险高。

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