上海景睿营销策划股份有限公司

2025 年半年度报告

业绩概览

收入端

• 1H25营收8,710万元，同比+4.7%，增速较2024全年（-6.1%）转正，但仍低于疫情前15%以上的复合增速。

• 车展服务7,487万元（占比86%），其他服务1,223万元（14%），结构单一问题未解。

利润端

• 归母净利505万元，同比+12.0%，扣非后+12.1%，利润增速>收入增速，主要得益于销售/管理费用合计下降21%。

• 毛利率10.7%，同比-0.7pct，连续第三年下滑，反映行业竞价激烈、成本转嫁能力弱。

• 加权平均净资产收益率10.2%，同比+2.0pct，已恢复至2019年水平，但绝对值仍低于可比公司（15%+）。

结论：利润回暖靠“省出来”，而非“赚出来”，核心盈利模型未实质改善。

现金流与资金运作

经营现金流-338万元，同比收窄10.5%，但已是连续第六个半年度为负。核心原因：

• 收入增量主要来自“迪链”等供应链票据，报表确认收入但现金滞后；

• 期末应收账款1.64亿元，占资产总额78%，周转天数约340天，显著高于行业180-220天。

投资现金流+0.6万元，无新增CAPEX，维持“轻资产”形态。

筹资现金流-42万元，期内向实控人曾德峰新增拆入500万元（累计余额508万元），利率不高于银行同期，期限1年；无银行授信、无股权融资。

期末账面现金439万元，同比减少46%，仅相当于1.3个月运营成本，若下半年回款继续低于预期，需追加股东借款或寻求外部授信。

业务结构

车展服务仍占86%，客户预算趋紧导致单价下滑，公司只能通过“多接项目”维持规模。

其他服务（品牌发布、试乘试驾、俱乐部活动）收入1,223万元，同比+4.6%，占比稳定但毛利率仅18.4%，低于车展的19.3%，溢价空间不足。

数字展、元宇宙展厅等新产品仍处方案阶段，未形成单独收入科目；香港子公司收入46万元、净利27万元，规模极小。

结论：传统车展“吃饭业务”天花板已现，第二曲线尚未成型，转型速度落后于同行。

客户结构

前五大客户占收入75.6%，同比+9.2pct，其中第一大客户（JRCH-KH-0001，德系合资车企）占比63.5%，创历史峰值。

客户账期继续拉长：92%的应收款账龄在1年以内，但绝对额增加1,440万元，现金回流压力未减。

公司披露“若主机厂更换供应商或削减预算，将对经营产生较大影响”，风险敞口高度集中。 风险提示：若第一大客户2026年切换总包方或转为直营，公司收入可能瞬间下滑30%+。

资本运作与治理

股权结构：曾德峰持股98.12%，其余为高管及自然人，无机构股东；董事会5人中4人为内部人，独立董事缺位。

资本运作：

• 期内未增发、未借款，仅通过股东拆借补充流动性；

• 2025年8月实施2024年度分红864万元，分红率96%，几乎分光所有可分配利润；

• 公司无对外担保、无资产质押，但超高比例持股+高分红模式，使中小股东对治理制衡力极弱。

诉讼：期内作为原告追回货款535万元，占净资产11%，已全额到账，显示公司对应收管理开始采取法律手段，但亦暴露客户付款逾期常态化。

风险提示

客户集中度风险：第一大客户占比63%，若丢失将直接触发亏损。

现金流风险：经营现金流连年为负，现金储备不足6个月，若下半年车市再降价促销，主机厂削减市场费用，公司或需紧急追加借款。

汇率风险：香港子公司及外币应收款折算人民币余额约117万元，报表披露人民币对港币升值1%将减少利润2,528元，风险可控但需关注港币波动。

行业价格战：毛利率连续三年下滑，若2026年车展预算继续压缩，10%的毛利率可能进一步下探至盈亏平衡线。

治理集中风险：实控人一股独大，且连续多年“分光式”分红，若未来需要大额资本开支或并购，将高度依赖其个人意愿与资金实力。

管理团队与组织

员工总数69人（期初80），半年净减11人，主要减少生产搭建岗位，转向外包；人均创收126万元，同比+20%，减员增效明显。

核心团队稳定，但无任何股权激励；高管薪酬未披露，考核指标未知，难以绑定外部高端创意或数字化人才。

技术/创意人员17人，占比25%，低于行业35%-40%水平，数字化展项、元宇宙内容开发能力存短板。

结论：团队执行力强但市场化激励不足，在会展行业向“科技+内容”转型的大趋势下，人才结构亟待升级。

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