武汉瑞美展览股份有限公司

2025 年半年度报告

业绩概览 ：收入增长但继续亏损，盈利模型尚未修复

收入端

• 1H25营收2,421万元，同比+75.5%，主要系车展及品牌主题展项目量增加。

• 毛利率9.4%，同比-0.7pct，远低于会展服务业20%左右的平均水平，显示项目报价端仍处“低价抢单”阶段。

利润端

• 归母净利-443万元，同比减亏13.1%，但扣非后亏损额与归母几乎一致，主业依旧亏损。

• 期间费用率25.8%，同比大幅下降（上年同期48%），主要因收入基数扩大及合并范围变化，但绝对额仍高。

• 基本每股收益-0.20元，加权平均净资产收益率-11.7%，净资产较年初缩水11.1%，未分配利润已累亏3,245万元，侵蚀资本公积与盈余公积只是时间问题。

现金流与资金运作 ：经营继续失血，靠赎回理财“续命”

经营现金流-344万元，同比大幅收窄（上年同期-1,427万元），但仍为负。核心原因是：

• 收入放量带动回款同比增加630万元；

• 但项目前期垫资需求同步增加，购买商品、接受劳务支付现金1,661万元，占收入比68.6%，高于行业50%左右的舒适区。

投资现金流+280万元，主要来自赎回银行理财产品300万元，无新增CAPEX。

筹资现金流-37万元，仅支付租赁负债及利息，期内无新增银行借款，亦未进行股权融资。

期末现金及等价物437万元，同比减少26%，若下半年项目继续垫资且无法外部融资，现金安全边际不足6个月。

业务结构 ：车展独大、IP主题展刚起步，多元化效果待验证

1. 收入构成：车展服务1,077万元（占比44%），其他展览服务1,345万元（56%）。公司披露“其他”已包含医药、智慧物联、文化IP主题展，但毛利率仅7.5%，低于车展的9.6%，说明新业务仍未形成溢价。
2. 区域与模式：仍以华中车展总包为主；IP主题展采用“票房分成+品牌赞助”轻资产模式，上半年仅贡献收入约200万元，规模尚小。
3. 成本结构：营业成本中“外包制作+场地租赁”占比>70%，议价空间受限，导致毛利率提升困难。 结论：公司正处于“老业务低价、新业务低毛利”的青黄不接阶段，全年能否把毛利率拉回15%以上是观察重点。

客户结构 ：集中度偏高，历史坏账拖累大

前五大客户占收入59.7%，均为车企（长城、极狐、东风裕隆等），客户资信分化明显。

应收账款账面3,122万元，占资产55%，其中单项计提坏账1,875万元（占比35.7%），涉及上海思致、南京前途等已强制执行或债务重组客户，回收概率低。

组合计提部分1年以内占60%，坏账率3%，但若下半年车企预算再度下调，仍存进一步减值风险。

风险提示：若旧坏账无法回收且新账期继续拉长，公司将面临“增收不增现”的双杀局面。

资本运作与治理 ：零质押、零担保，但家族色彩浓厚

1. 股权结构：方永忠持股27.7%，一致行动人（李舜、肖美华）合计持股~51%，控制权稳定；剩余股份由员工及小股东持有，无机构投资人。
2. 资本运作：期内无股权融资、无银行借款、无对外担保，资产端仅赎回理财维持流动性，整体风格偏保守。
3. 治理动态：董事会7人中4人为家族/元老，新聘90后方思源（方永忠侄儿）进入董事会并任文化科技子公司总经理，家族传承意图明显；监事会3人均为内部提拔，独立性一般。
4. 承诺履行：同业竞争、资金占用等承诺均“正在履行中”，期内未出现违规占款。

风险提示 ：宏观+客户+现金流三维压力

公司半年报仅列示2项重大风险，但结合数据可细化为：

宏观经济波动：车展预算与居民汽车消费高度相关，若下半年汽车销量低于预期，公司订单能见度将下降。

应收账款占比较高：已计提坏账仍高达2,134万元，占净资产60%，任何大额核销都将进一步侵蚀权益。

现金流风险：若四季度IP主题展票房不达预期，经营现金流可能再次大幅为负，而公司尚未与银行签订授信额度，外部融资渠道空白。

客户集中度风险：前五大客户收入占比近60%，且多为传统燃油车品牌，新能源车转型滞后客户一旦削减市场费用，公司首当其冲。

季节性风险：车展旺季集中在二、四季度，若四季度疫情、天气等突发因素导致展会延期，全年扭亏将无望。

管理团队与组织 ：减员增效已现，激励机制缺失

1. 员工总数84人（期初91），半年净减7人，主要减少管理、设计研发岗；人均创收28.8万元，同比+92%，减员增效初步体现。
2. 核心高管平均年薪约40-50万元，无股权激励，绩效考核未对外披露，难以绑定业务转型所需的外部高端人才。
3. 文化科技子公司（控股51%）由90后方思源操盘，负责IP主题展及研学业务，上半年收入86万元、亏损13万元，尚处孵化期。 结论：管理团队稳定性高但市场化程度不足，后续若启动外部融资或引入战略股东，治理结构需同步优化。

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