北京东恒会展服务股份有限公司

2025 年半年度报告

业绩概览

收入端：

• 1H25营收3,006万元，同比-15.8%，主要受车展项目延期/缩减预算影响（公司80%收入集中在二、四季度）。

• 毛利率25.0%，同比+1.0pct，得益于高毛利视听技术服务占比提升，但绝对毛利额仍减少约300万元。

利润端：

• 归母净利-418万元，同比扩大71.6%；扣非后-419万元，亏损幅度与归母基本一致，显示“主业真亏”。

• 期间费用刚性：销售+管理费用合计1,072万元，同比+18.1%，公司解释系“扩团队、做国际业务”前置投入。

• 每股收益-0.25元，净资产收益率-12.15%，已连亏三期，若下半年不能扭亏，将直面“披星戴帽”风险。

现金流与资金运作

经营现金流-231万元（去年同期+214万元），核心原因是：

• 回款结构变差：银行承兑汇票占比猛增→“收现比”下降；

• 人工、税费现金支出同比多付138万元。

投资现金流-33万元，主要投向泰国合资公司W&J，尚未贡献收益。

筹资现金流+693万元，期内新增银行借款1,576万元（保证借款，实控人连带担保），同时偿还504万元并派现351万元，整体“借新还旧+分红”组合导致现金及等价物净增加428万元，期末余额797万元，短期流动性暂稳。

资金成本：财务费用8.2万元，同比下降33%，但资产负债率仍高达66.8%，短期借款1,499万元，一年内到期租赁负债138万元，有息负债率20%+，如下半年回款继续低预期，仍需外部输血。

业务结构

1. 收入构成：未披露细分，但从项目描述看>70%仍来自传统车展AVL（音视频灯光）总包；城市亮化（大歌光电）、会议活动、公关策划（万嘉系）收入占比低且多处于投入期。
2. 毛利率：车展AVL 25-28%，亮化工程15-18%，公关策划尚未盈利，拖低整体。
3. 区域结构：境内95%+，泰国、广州、浙江子公司处于孵化阶段，海外收入<2%。 结论：单一车展依赖+强季节性导致上半年“青黄不接”，多元化业务尚未形成第二增长曲线。

客户结构

1. 前五大客户占收入53%，均为国内外大型车企（奔驰、吉利、领克等），客户资信好但议价能力强。
2. 应收账款余额5,242万元，较年初降47%，主要因加大催收、接受票据回款；周转天数仍高达450天（年化），远高于行业180-240天水平。
3. 票据融资951万元，同比暴增120倍，虽降低坏账风险，但贴现费用及承兑受限资金增加。 风险提示：若下半年车展预算继续缩减或客户票据违约，仍可能二次冲击现金流。

资本运作与治理

股权结构：江昀赟+王贤贵+江亚丽为一致行动人，合计控股~85%，决策高度集中；小股东仅15%，流动性差。

期内资本动作：

• 向关联方（监事+员工持股平台）以0元转让东方恒美11.4%股权，计入权益性交易，未确认损益；

• 对全资子公司北京万嘉艾格增资1,500万元（承诺4,500万元分步到位），用于车展公关及线上营销拓展；

• 新设孙公司“万嘉智联”1,000万元，布局互联网品牌发布。

治理动态：原董事、副总康杰离任，补选江钰瑶（实控人女儿，1999年生，硕士）进入董事会，家族治理色彩强化。

承诺履行：同业竞争、资金占用、关联交易承诺均“正在履行中”，无违规占用资金事件。

风险提示

公司在半年报中列示的7项重大风险（应收账款、偿债能力、技术迭代、季节性、竞争加剧、治理内控、与国际巨头直接竞争）本期均未出现重大变化，但结合数据看：

• 应收账款与季节性风险已实质恶化；

• 技术迭代风险被验证——上半年研发费用131万元，同比-12.9%，占收入4.4%，低于行业5-7%平均水平；

• 国际竞争风险逼近：公司坦言与美国PRG、英国CT等正面竞争，但境外收入占比仍低，品牌与设备库差距大。

建议重点跟踪： 四季度车展订单释放节奏；2. 票据到期兑付与贴现率；3. 新增银行授信额度与抵押情况；4. 海外合资公司W&J能否拿到东南亚大型项目。

管理团队与组织

1. 员工总数98人（期初84），半年净增14人，其中销售+5、技术+4、行政+3，薪酬现金支出同比+12.7%，高于收入增速，显示“人员先行”。
2. 核心技术人员41人，占42%，但无股权激励，研发产出以工艺改良为主，缺少专利/软件著作权披露。
3. 董事会7人中4人为家族成员，3名独董缺位，治理弹性不足；监事会3人均为职工代表，独立性弱。
4. 高管平均薪酬上半年111万元（含绩效），占管理费用22%，比例合理，但考核指标未对外披露。

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